2、结构性变化：比特币减产为何如此重要？

2020年2月上旬，比特币价格重回10000美元大关。 然而就在两个月前，比特币经历了近半年的熊市，跌至6800美元，跌幅高达40%，市场一度充满悲观情绪。 短短两个月时间，比特币上演王者归来，投资者也在讨论比特币牛市是否来临。 据预测，比特币将于今年5月初减半，距离比特币正式减半还有3个月左右的时间，而比特币减半行情早已被业界视为增长机会。 此外，2020年BCH、BSV、ZEC等加密数字货币也将迎来减半时刻。

虽然大家都在为比特币突破一万美元而兴奋，乐观地期待着比特币减半的时刻，却不知道比特币减半行情下的危机已经悄然酝酿。 过去几年，我们见证了比特币从2000美元涨到19000美元的壮举，也遇到了比特币一年内暴跌近80%的困境。 不变的是比特币市场的运行。 其背后的经济规律就是所谓“成败轮回，青山犹在，夕阳几度红”。

在《天官记》中，司马迁这样描述宇宙运行的变化规律：“夫天运，三十岁小变，一百年大变，五百年大变。 ；三大变革一时代，三个时代一大变革：这是一个很大的数字。” 作为世界规律的一部分，经济的复苏、繁荣、衰退、萧条也随着既定的秩序节奏变化而出现。 比特币也是如此——以减产周期为界，比特币行情大约是四年一个周期。 目前，比特币已经经历了三轮行情周期。 在每个周期中，我们都可以清楚地观察到比特币的繁荣与萧条、衰退与复苏。

图1. 比特币历史上的两次减半和三个行情周期（2010.8-2020.2）

一、命运与轮回：比特币的减产与三个历史周期

为什么市场对这次比特币减半充满期待？ 因为比特币在历史上经历过两次减半，每一次价格减半，比特币的价格都会迎来一波牛市。 尽管历史总是惊人的相似，但它不会简单地重演。 完全照搬它，无异于四处求剑。 我们复习的目的是通过回顾历史，把握“天人之隔”、“古今之变”的关键，从而做到“知遍天下，判机数” ”。

(1) 第一个周期：混沌之初，初现（2010.8-2012.11）

早期的比特币只是一个理想化的实验，问世之初并没有引起大众的关注。 它只在技术黑客和少数计算机程序员之间传播。 2010 年 5 月 21 日，美国佛罗里达州的一位程序员用 10,000 个比特币购买了一张价值 25 美元的披萨券，这标志着比特币首次在现实世界中有了价格。 2010年7月，比特币交易所Mt.Gox在日本成立，比特币开始有了真实的市场行情。 随着比特币交易所的出现，越来越多的人开始尝试各国法定货币与比特币之间的交易。 至此，比特币的第一个商业周期正式开始。

图 2. 比特币第一个市场周期（2010.8-2012.11）

(2) 第二周期：走向成熟与深度探索（2012.12-2016.7）

2013年是比特币进入全球公众视野的第一年。 2013年3月底，塞浦路斯爆发金融危机，银行储户损失惨重。 塞浦路斯储户选择使用比特币作为避险工具，比特币首次引起世界关注； 时间来到2013年10月，美国参议院讨论了比特币带来的影响和机遇。 受听证会利好消息和媒体对比特币的大量报道影响，比特币继续上涨。 在市场买家的推动下，比特币价格创下 1200 美元的历史新高。

比特币的疯狂崛起引起了世界各国政府的关注。 为防范潜在的金融风险，2013年12月，中国政府五部委联合发布《关于防范比特币风险的通知》，明确比特币的非货币性质，禁止金融机构和支付机构开展比特币业务-相关交易。 商业。 至此，比特币泡沫被戳破，比特币进入暴跌区间。

比特币在经历了2013年底的暴跌后，迎来了长达一年半的暴跌，尤其是2015年上半年，由于比特币价格持续走低，大量业内公司开始关闭。 但正如所有市场优胜劣汰的竞争机制一样，在熬过寒冬之后，以比特大陆为代表的优质区块链企业在2015年下半年的市场回暖中开始快速崛起，成为行业巨头。

图3. 比特币第二个行情周期（2012.12-2016.7）

（3）第三周期：惊天动地，大飞霜（2016.8-2020.5）

时间来到2016年7月，以比特币第二次减产为标志，比特币进入第三阶段。 前一阶段，以以太坊（Ethereum）为代表的新型众筹融资模式开始出现，并在第三阶段随着以太坊主网的上线和ERC20合约的开发逐渐走向成熟——2017年春季，这种初始币发行（ICO）模式开始出现。 具体来说，投资者用手中的比特币（BTC）或以太坊（ETH）投资一个区块链创业项目，并从中获得初始代币。 作为回报的加密数字货币。

在以太坊新商业模式的推动下，比特币长达半年的牛市吸引了更多投资者入场，比特币进入“狂牛”阶段。 资金的涌入使得比特币的价格日涨幅高达数千美元，市场投机泡沫信号明显。 到 12 月 17 日，比特币达到历史最高点——19,565 美元。 2017年，比特币年涨幅达到1700%，巨额的投资收益再次吸引了全世界的目光。

然而，2018年1月下旬，随着市场增量资金增速放缓，比特币价格开始暴跌，进入衰退阶段； 而到了2018年6月，部分区块链项目团队出现资金困难，市场开始经历寒冬。 从2017年的“惊天动地”到现在的“飞霜”，比特币只是处于一个正常的商业周期。

图4. 比特币第三个市场周期（2016.8-2020.5）

2、结构性变化：比特币减产为何如此重要？

从历史经验来看，比特币每次减产都会带来一波牛市。 直觉告诉我们，比特币减产后价格会上涨，那么背后的原因是什么？ 现在我们从供需理论入手进行分析。

从需求的角度来看，从图5和图6可以看出比特币下次减产是什么时候，比特币的主要需求来自于应用需求和投机需求。 我们可以用比特币的活跃地址数和日均交易量来反映这个比特币二次需求。 比特币的需求在短期内波动较大，长期内持续增加。

图 5. 比特币活跃地址数（单位：个数）

图 6. 比特币日均交易量（单位：亿美元）

从供给量来看，未来比特币发行总量为2100万枚。 目前，区块链网络大约每 10 分钟产生一个区块。 一开始，一个区块诞生时会发行50个比特币，之后每210,000个比特币发行一次。 块（大约四年），发行数量减半。 比特币虽然会不断产生，但其流通量是事先确定的，与挖矿能力无关。 不可能通过增加挖矿能力来增加单位时间内比特币的总产量，所以比特币的供给是刚性的。 此外，比特币的产量大约每 4 年减少一次。 长期来看，单位时间内的流通量持续下降。

从需求的角度，我们可以用比特币的活跃度和日均交易量来反映比特币的市场需求。 从图5和图6可以看出，比特币的需求在短期内波动较大，长期内持续增加。

图 7. 比特币发行量变化

由上可见，由于比特币供给曲线刚性，需求曲线相对弹性，短期内比特币需求波动剧烈，因此比特币价格短期内将出现较大波动。

图 8. 一般商品和比特币的短期供需曲线

现在我们来看比特币减产对价格的长期影响，假设比特币的供给和需求随着时间的推移以相同的速度增长（实际观察到需求的增长率更大，但这个因素不对我们的分析有贡献，造成实质性影响），那么从上图可以看出，随着时间的推移，比特币的供求曲线是向右移动的。 当比特币减半时，供应量增速放缓，导致比特币价格上涨。

图 9. 比特币减产对价格的长期影响

我们进一步放宽假设，综合考虑比特币需求的长期和短期变化以及供给减少的影响，我们将得到如下图所示的比特币价格随时间变化的曲线。 短期来看，由于比特币供给曲线刚性，受比特币需求变化影响，比特币短期内震荡剧烈。 长期来看，受减产和需求增加的影响，比特币价格整体呈上涨趋势。

图 10. 比特币价格的长期变化

三、繁荣下的危机：市场的乐观与矿工的焦虑

在减半行情的预期下，人们对比特币未来的行情走势充满了乐观，但现实真的会如大家所愿吗？

从以上分析可以看出，比特币减产确实会刺激价格上涨。 当然，这只是从比特币的商品属性得出的结论，但比特币的价格不仅仅受供求关系的影响。 因为比特币除了商品属性之外，还有金融属性，这也是比特币和其他金融资产一样，存在泡沫的原因。 另外，从比特币的每一个周期，我们都可以观察到创新的推动，比如第一周期比特币交易所的诞生，第二周期山寨币的诞生，第三周期山寨币的诞生。 代币众筹模式的诞生，这些创新直接刺激了当年比特币价格的飙升。 从目前的观察来看，在即将到来的比特币第四个行情周期中，监管创新极有可能决定本轮比特币牛市的开启时间。

因此，比特币产量减半只是影响其价格的众多因素之一，而不是唯一的因素。 从经验来看，很多投资者都得出了“比特币价格会在减半前半年翻一番”的结论。 或许未来会如此，但从比特币矿场运营的角度来看，比特币价格的上涨具有不确定性，但减产后挖矿成本的增加是肯定的。 这是减产市场下矿工面临的最大挑战。 困境。

在比特币挖矿中，难度值决定了一个节点（计算机）需要经过多少次哈希运算才能产生一个合法的区块。 难度越高，获得有效区块所需的算力就越多。 无论整个区块链网络的算力如何变化，都会调整难度值，保证出块速度基本不变。 一般来说，比特币网络每挖出2016个区块（约两周），难度会根据全网算力进行调整。 根据新的目标值，我们可以计算出哈希运算获胜的概率。 在实际运行中，整个比特币网络的算力在增加，这意味着单台矿机获胜的概率越来越小，即随着时间的推移，单台矿机的比特币产量会逐渐减少，因为如图10所示。曲线所示。

，也就是说，图 10 中的曲线向下移动，这有两个严重的影响：

(1) 首先，由于挖矿行业是资本密集型行业，旧矿机的资本支出是固定的，因此经营杠杆较高。 当矿机产量突然减半时，旧矿机的利润将受到严重挤压压力，甚至亏损；

(2)其次，矿场挖矿需要支付电费，这是矿机的可变成本。 从上面我们知道，单台矿机的产量会随着时间的推移而递减。 当矿机每天的挖矿收益小于可变成本（电费+人工成本，这里我们忽略人工成本），矿机就会关机。 由于产量减半，矿机收益减半，直接导致矿场停产时间大幅提前。

图 11. 比特币挖矿盈利能力分析

以实际情况为例，2020年2月10日，比特币价格在1万美元左右，全网算力为103022 PH/S。 假设未来比特币价格和全网算力不变，我们参考比特币大陆和嘉楠耘智官网的矿机每日行情和性能参数，可以获得如下收益桌子。

表1. 减半前矿机静态盈利能力（假设全网算力和价格不变）

一般来说，矿机的使用寿命在1-2年左右。 从上面的静态收益表可以看出，以上所有矿机都可以在一年内收回成本，也就是说剔除投资回收期后，矿机剩余的使用寿命都可以带来收益。 不过，如前所述，今年比特币将减半，即比特币的区块链奖励将从12.5 BTC降至6.25 BTC。 至此，我们计算矿机的静态收益，如下表所示：

表2. 减半后矿机静态盈利能力（假设全网算力和价格不变）

从减半后的矿机静态损益表可以看出，矿机的回本时间在一年以上，可见按现价购买的矿机在减半后几乎无利可图。 极端情况如蚂蚁S9系列矿机，减半后每日收益（挖矿奖励-电费）为负，回本很远，需要关停蚂蚁S9系列矿机减半后立即发生。

这是否意味着矿机不能使用？ 并不真地。 在摩尔定律下，矿机的价格在逐渐下降。 比如蚂蚁S17矿机，去年9月报价为2700美元，今年2月价格跌至1610美元。 因此，减半后，现有矿机价格将继续走低，矿机回本时间将回到一年区间。 当然坏消息是，对于现在已经购买了矿机的用户来说，这部分支出是一笔无声的成本，已经固定下来了，未来会面临更大的损失。

当然，以上计算是建立在比特币价格和全网算力不变的基础上的。 如果减半后比特币价格翻倍，那么矿工就有获利的可能。 遗憾的是，这只是一种可能，但比特币全网算力的持续上涨和减半的发生是不争的事实。 不同于加密数字货币二级市场对比特币后市的乐观，矿工面临着极大的风险。 这甚至是一个赌注：比特币价格的涨幅必须足够大，才能抵消全网算力的提升，矿工只有减少减产和减产带来的损失，才能盈利。 或许对矿场来说唯一的好消息是：根据历史经验，减半之后，比特币价格将翻倍。

四、加密数字货币减半行情下的未来展望及建议

根据历史经验，很多人都看好比特币产量减半将迎来收获季。 但对于比特币矿工来说，这就是市场狂欢背后的危机。 因为减半后，对于挖矿这种资金密集型业务来说比特币下次减产是什么时候，在高经营杠杆下，比特币挖矿收益减少很容易造成亏损。 毕竟，矿工们不能将获利的希望完全寄托在比特币上。 价格的两倍多。 因此，对于矿工，尤其是减半前高价购买矿机，减半后还有较长使用寿命的矿工来说，使用比特币合约或比特币期权等工具进行对冲，锁定价格至最合适。规避风险。

温馨提示：以上所有信息不构成投资建议，仅供学习交流，币市有风险，投资需谨慎！